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　　對(duì)于部分企業(yè)而言，公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)，即是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，于4月7日向港交所遞交了招股說明書的嘉泓物流便完美的詮釋了這一點(diǎn)。

　　該公司在招股書中表示，固然公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)導(dǎo)致了旗下的貨運(yùn)代理服務(wù)、配送及物流服務(wù)需求減少，但衛(wèi)生用品的緊急空運(yùn)代理服務(wù)需求有所增加，這使得公司2020年第一季度的收進(jìn)較2019年同期相比僅有略微下降。在各行各業(yè)深受衛(wèi)生事件影響的大環(huán)境下，嘉泓物流的收進(jìn)能保持相對(duì)穩(wěn)定，實(shí)屬不易。

　　不過，就公司的基本面來看，千航貨運(yùn) 空運(yùn)價(jià)格，嘉泓物流為尋求改變?cè)诮曜隽藰I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，但整體表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，收進(jìn)陷進(jìn)增長瓶頸始終未能突破。

　　在此次衛(wèi)生用品需求增長的機(jī)遇下，嘉泓物流能否有所收獲?

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　　于細(xì)分領(lǐng)域中排名靠前

　　嘉泓物流的發(fā)展歷史，可追溯至1990年9月25日。當(dāng)時(shí)CS空運(yùn)成立，并于一年后正式開始提供空運(yùn)代理服務(wù)。至1994年時(shí)，CS空運(yùn)成為了首位國際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)會(huì)員，加速了公司在航空物流行業(yè)的發(fā)展與布局。

　　經(jīng)過30年的積累，總部坐鎮(zhèn)香港的嘉泓物流已成為國際著名的物流解決方案提供商，其主要經(jīng)營三大業(yè)務(wù)板塊，分別是空運(yùn)代理服務(wù)、海運(yùn)代理服務(wù)、以及配送及物流服務(wù)。

　　該等業(yè)務(wù)服務(wù)主要聚焦于包括奢飾品及平價(jià)奢侈品在內(nèi)的高端時(shí)尚產(chǎn)品以及精品葡萄酒，嘉泓物流通過自有的業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)以及貨運(yùn)代理合作伙伴，將業(yè)務(wù)發(fā)展至中國內(nèi)地、歐洲以及亞洲的多個(gè)城市。

　　截至目前，嘉泓物流治理及運(yùn)營著38個(gè)配送中心，其中香港32個(gè)，上海1個(gè)，成都2個(gè)，臺(tái)灣地區(qū)1個(gè)，意大利和瑞士各1個(gè)，所有配送中心總建筑面積達(dá)69.8萬平方英尺。

　　據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，以2018年收進(jìn)計(jì)，嘉泓物流是中國高端時(shí)尚產(chǎn)品綜合空運(yùn)代理市場(chǎng)的第五名，市場(chǎng)份額1.7%，在香港地區(qū)排名第六名，市場(chǎng)份額2.5%。而在高端時(shí)尚產(chǎn)品的配送及物流業(yè)務(wù)方面，嘉泓物流在中國及香港地區(qū)均排名第一，市場(chǎng)份額為8.2%及20%。

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　　兩大舉措開釋利潤增長

　　從細(xì)分領(lǐng)域的排名上看，嘉泓物流較為靠前，但其業(yè)績表現(xiàn)卻相對(duì)平穩(wěn)。2017-2019年，該公司的收進(jìn)分別為15.24億(港元，下同)、15.39億元、14.84億元，未見明顯增長。

　　若從業(yè)務(wù)板塊來看，空運(yùn)報(bào)價(jià) 海運(yùn)價(jià)格，空運(yùn)代理服務(wù)及海運(yùn)代理服務(wù)的收進(jìn)逐年下降，而配送及物流服務(wù)的收進(jìn)卻穩(wěn)步上升，從2017年的15.4%提升至2019年的21.1%，這說明公司逐漸向配送及物流服務(wù)發(fā)力。

　　從產(chǎn)品類型上看，嘉泓物流聚焦于高端時(shí)尚及快時(shí)尚產(chǎn)品，2017年時(shí)，該兩大產(chǎn)品收進(jìn)占比為54%，至2019年時(shí)，已上升至64.5%，提升超10個(gè)百分點(diǎn)。

　　在發(fā)送配送及物流、以及聚焦產(chǎn)品兩大舉措下，效果也較為明顯，即公司的毛利率穩(wěn)步提升，從2017年的17.1%提升至2018年的19.4%，2019年再升至20.7%。

　　在收進(jìn)平穩(wěn)的情況下，毛利率提升帶動(dòng)毛利穩(wěn)步增長，從2017年的2.61億元升至2019年的3.07億元。不過，經(jīng)調(diào)整凈利潤卻并未隨毛利穩(wěn)步增長，2018年時(shí)出現(xiàn)了明顯的同比下滑，這是由于2018年的行政及其他開支同比大增21%。而2019年時(shí)的行政開支與2018年持平，這意味著在毛利提升的情況下，公司的運(yùn)營效率增強(qiáng)，因此2019年的經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長28.87%。

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　　衛(wèi)生用品增長能否抵抗總需求量萎縮？

　　通過上述分析能發(fā)現(xiàn)，嘉泓物流的業(yè)績并不算亮眼。在收進(jìn)難以維持增長之時(shí)，公司只能通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品類型的調(diào)整來降低本錢，并通過運(yùn)營效率的提升開釋利潤。若收進(jìn)不能重回增長，這樣的模式并不長遠(yuǎn)。而發(fā)展至如今局面，與該行業(yè)的特征有很大關(guān)系。

　　據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，綜合空運(yùn)代理行業(yè)的發(fā)展增速已降至個(gè)位數(shù)。其預(yù)計(jì)，2018至2023年時(shí)，中國該領(lǐng)域的增速為5.6%，香港地區(qū)則更低，僅有0.8%。行業(yè)發(fā)展平緩，說明該行業(yè)已趨于成熟。

　　不過，市場(chǎng)中的玩家并不少，行業(yè)競(jìng)爭劇烈且高度分散。即使嘉泓物流是中國高端時(shí)尚產(chǎn)品綜合空運(yùn)代理市場(chǎng)的第五名，于螺螄粉香港地區(qū)排名第六名，但市場(chǎng)份額也僅是1.7%、2.5%。競(jìng)爭如此大的行業(yè)，想從中突圍并不輕易。

　　但嘉泓物流就行業(yè)局勢(shì)也做出了自己的選擇，即大力發(fā)展物流及配送服務(wù)，空運(yùn)、航運(yùn)代理為兩翼的協(xié)同發(fā)展模式，經(jīng)過三年的調(diào)整，結(jié)構(gòu)方面雖有所變化，但總量上并無突破。

　　不過，從2020年第一季度的表現(xiàn)來看，或許有了不同變化。以平常邏輯來看，由于中國內(nèi)地是嘉泓物流的最大市場(chǎng)(2019年收進(jìn)占比35.9%)，那么在國內(nèi)為應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件，復(fù)工復(fù)產(chǎn)明顯延后的情況下，空運(yùn)報(bào)價(jià) 海運(yùn)價(jià)格，其收進(jìn)會(huì)受到明顯影響。

　　但據(jù)公司先容，一季度的收進(jìn)同比僅略微下滑，這意味著衛(wèi)生用品的需求或許出現(xiàn)了較大增長，從而彌補(bǔ)了其他品類收進(jìn)的下滑。

　　從這個(gè)角度來看，在國外目前公共衛(wèi)生事件仍未見明顯好轉(zhuǎn)的情況下，嘉泓物流預(yù)計(jì)將有更多的衛(wèi)生用品需求增量，究竟該公司2019年時(shí)在意大利及其他國家的收進(jìn)占比有24.3%。

　　不過，關(guān)鍵的地方在于，衛(wèi)生用品的增量能否抵消掉其他品類產(chǎn)品需求的下滑?究竟公司之前的產(chǎn)品主要為高端時(shí)尚和快時(shí)尚產(chǎn)品，要實(shí)現(xiàn)整體收進(jìn)的明顯增長或許仍有一定的難度。

　　能否捉住衛(wèi)生用品這次機(jī)會(huì)，還得看公司的具體表現(xiàn)。因此，在這樣的疑慮下，嘉泓物流當(dāng)前基本面的確定性并不算強(qiáng)，稍不樂觀或許便會(huì)負(fù)增長。

　　治理層或許對(duì)公司短期的表現(xiàn)也有一定擔(dān)憂，為保證IPO的順利完成，嘉泓物流于2020年3月2日引進(jìn)了股東，讓股東為自己“壯膽”。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，四位股東以2000萬港元的代價(jià)認(rèn)購了4.5%的股份。這就意味著，在上市前，嘉泓物流的估值為4.44億港元。以2019年經(jīng)調(diào)整凈利潤計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為8.37倍，相對(duì)合適。

　　若上市時(shí)的估值較4.44億港元高出不少，那么在公司基本面確定性不強(qiáng)的情況下，嘉泓物流也就沒有關(guān)注的必要了。

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（責(zé)任編輯：季麗亞 HN003）