提要：

• 對(duì)于投資者而言，首只FOF減少了其進(jìn)行資產(chǎn)配置的繁瑣操作；對(duì)于先鋒基金而言，首只內(nèi)部型FOF帶動(dòng)了公司的其他基金產(chǎn)品的銷售，一年后該公司旗下基金規(guī)模增長(zhǎng)了44.23%。

• 美國(guó)FOF產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展成熟，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的FOF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了高度細(xì)分。

FOF（Fund of Funds，基金中的基金）理念起源于美國(guó)，經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，其運(yùn)營(yíng)模式及操作市場(chǎng)相對(duì)成熟。

從2000年開(kāi)始，美國(guó)FOF實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，產(chǎn)品數(shù)量與規(guī)模持續(xù)上升。2000年，F(xiàn)OF基金數(shù)量?jī)H為215只，2005年增至475只，2010年增至977只，2015年增至1394只，2019年增至1469只，同期FOF的基金規(guī)模分別為570億美元、3060億美元、9145.90億美元、17152.03億美元、25430.95億美元，在20年的時(shí)間里，增長(zhǎng)了42.04倍；FOF產(chǎn)品占共同基金資產(chǎn)凈值的比例依次為8.19‰、3.44%、7.73%、10.95%、11.94%。

盡管我國(guó)FOF和美國(guó)FOF在很多方面都各具特色，無(wú)法簡(jiǎn)單地進(jìn)行對(duì)比分析。但是，美國(guó)FOF基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，仍在某種程度上具有參照意義。

美國(guó)FOF，應(yīng)時(shí)應(yīng)勢(shì)發(fā)展繁榮

20世紀(jì)七八十年代是美國(guó)FOF的起源階段。美國(guó)資本市場(chǎng)上基金規(guī)模日益增長(zhǎng)，投資者的投資需求日益高漲，但是由于當(dāng)時(shí)私募股權(quán)投資基金的準(zhǔn)入門檻較高，于是出現(xiàn)了投資于一系列私募股權(quán)基金的基金組合，以此為投資者提供投資便利。

1985年3月，第一只證券類FOF由先鋒基金（TheVanguard Group）推出，該基金的投資標(biāo)的均為該公司的內(nèi)部基金，其中70%的資金投資于股票型基金，另外30%投資于債券型基金。對(duì)于投資者而言，首只FOF減少了其進(jìn)行資產(chǎn)配置的繁瑣操作；對(duì)于先鋒基金而言，首只內(nèi)部型FOF帶動(dòng)了公司的其他基金產(chǎn)品的銷售，一年后該公司旗下基金規(guī)模增長(zhǎng)了44.23%。

首只FOF出現(xiàn)后的兩三年，美股遭遇了歷史上的一次慘重的股災(zāi)，反而給FOF的發(fā)展“加了一把柴”。金融機(jī)構(gòu)逐漸意識(shí)到，配置單只基金會(huì)有較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它們對(duì)投資標(biāo)的類型多樣性和投資風(fēng)險(xiǎn)配置分散化的需求日益增長(zhǎng)。而這正是FOF的優(yōu)勢(shì)所在。機(jī)構(gòu)投資需求的提升進(jìn)一步促進(jìn)了FOF的產(chǎn)品多樣化和規(guī)模體量化的發(fā)展。

與此同時(shí)，20世紀(jì)80年代初美國(guó)國(guó)稅局修訂了新401（K）條款，明確規(guī)定雇員除了能以年度獎(jiǎng)金繳費(fèi)外，也能以常規(guī)工資或薪金向新401（K）計(jì)劃繳費(fèi)。新401（K）條款的投資資金為長(zhǎng)線資金，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高度敏感，而FOF分散風(fēng)險(xiǎn)、追求穩(wěn)健收益的屬性符合401（K）的相關(guān)規(guī)定。新401（K）計(jì)劃逐漸成為美國(guó)FOF穩(wěn)定的資金來(lái)源，進(jìn)一步推動(dòng)了其在美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。