原標(biāo)題：營(yíng)收增長(zhǎng)近4成，但股價(jià)卻跌近3%！“快遞一哥”順豐怎么了？ 來源：格隆匯 開盤走弱的表現(xiàn)引人留意——盤中一度跌超4%，截至收盤股價(jià)下跌2.99%至47.3元，成交額為10.5億元，總市值為2080億元。 （行情來源：wind） 究其原因，原來是受該公司一季度凈利潤(rùn)大幅下滑的表現(xiàn)所拖累。 4月23日晚間，順豐發(fā)布一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，其中財(cái)報(bào)顯示，2020年一季度該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.41億元，同比增長(zhǎng)39.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.07億元，同比下降28.16%。營(yíng)收大幅度增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)降幅居然達(dá)到了28.16%，如此反差真的是出人意料。 為什么會(huì)出人意料呢？ 要知道，在疫情沖擊之下，快遞行業(yè)是最先復(fù)蘇的行業(yè)，而順豐的直營(yíng)模式更是獲得了政府的“通行證”，致使業(yè)務(wù)量大增。因此第一季度假如讓外界選一個(gè)業(yè)績(jī)有保證的行業(yè)，快遞行業(yè)是當(dāng)仁不讓的選擇，而快遞一哥順豐更是行業(yè)首選。而受業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)不停滯的影響，自2020年1月2日以來，順豐股價(jià)也迎來了兩波上漲高峰，累漲超31%。 (行情來源：wind) 那么，造成如此反差的原因是什么呢？ 凈利潤(rùn)同比大降28% 首先，還是將目光聚焦到順豐的一季報(bào)上。 據(jù)財(cái)報(bào)顯示，順豐一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收335.41億元，同比增長(zhǎng)39.59%；實(shí)現(xiàn)回母凈利潤(rùn)9.07億元，同比下降28.16%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利8.3億，同比下降0.5%；基本每股收益為0.21元/股。 （數(shù)據(jù)來源：順豐財(cái)報(bào)） 其中，從業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)來看，可以看出順豐一季報(bào)中一大亮點(diǎn)——業(yè)務(wù)量增速連續(xù)領(lǐng)跑，且Q1份額逆勢(shì)擴(kuò)張。 據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量17.2億件，同比增長(zhǎng)77.1%，份額逆勢(shì)擴(kuò)張，Q1提升至13.7%，其中1-2月提升至約16%，3月隨著通達(dá)系復(fù)工，回落至11%，但同比仍大幅提升4個(gè)百分點(diǎn)。而業(yè)務(wù)量增速連續(xù)6個(gè)月領(lǐng)跑，使得Q1累計(jì)順豐的業(yè)務(wù)量增速跑贏“通達(dá)系”：順豐（77.1%）>韻達(dá)（7.1%）>行業(yè)（3.2%）>圓通（0.5%）>申通（-12.36%）。 （數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券） 與此同時(shí)，一季度順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)取得高增長(zhǎng)率，也對(duì)該公司營(yíng)收和現(xiàn)金流產(chǎn)生正向效果，其中該公司一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為19.09億元，同比增長(zhǎng)34.28%，而營(yíng)業(yè)收進(jìn)也同比增長(zhǎng)了39.59%。 但題目來了，營(yíng)收增加近4成，利潤(rùn)卻減少近3成，這究竟是為什么呢？ 從財(cái)報(bào)中透露的信息來看，順豐控股一季度利潤(rùn)下降主要有兩方面的原因，具體如下： 一方面是，防疫本錢增加以及非經(jīng)常損益減少使得業(yè)績(jī)承壓。疫情期間該公司業(yè)務(wù)收進(jìn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定變化，主要是由“電商特惠專配”拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，以及疫期為返崗員工提供的額外激勵(lì)和補(bǔ)貼、 解決員工衣食住行、防疫口罩和消毒品等的采購(gòu)，致使本錢增加較多，從而造成毛利率下降 1.99個(gè)百分點(diǎn)至16%。 與此同時(shí)，順豐今年一季度的非經(jīng)常性損益為0.75億元，較往年同期 4.27 億元大幅下降，主要是金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益以及投資收益減少所致。而均扣除非經(jīng)常性損益后，今年一季度扣非凈利潤(rùn)較往年同期幾乎沒有增長(zhǎng)。 另一方面是，單票收進(jìn)有所下降。據(jù)華創(chuàng)研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，跨境鐵路 國(guó)際物流，今年一季度順豐單票收進(jìn)為18.6元，同比下降22%。除此之外，據(jù)順豐發(fā)布的3月份經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月，順豐固然物流業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)93.45%至6.79億票，但單票收進(jìn)卻同比下降23.2%至17.91元。 （數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券） 由此可見，該公司一季度“增收不增利”有很大一部分的原因千航國(guó)際是，電商特惠件發(fā)力推動(dòng)業(yè)務(wù)量提速，但卻促使該產(chǎn)品價(jià)格下移等現(xiàn)象所致。 除此之外，還有一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)值得留意。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，用度端方面，今年一季度順豐的銷售用度為5.2億，治理用度為28.3億，財(cái)務(wù)用度為2.3億，三費(fèi)合計(jì)35.8億，三項(xiàng)用度率10.7%，同比下降1.2%，研發(fā)用度3.28億，研發(fā)用度率1%，基本持平。 電商特惠件，跨境鐵路 國(guó)際物流，福還是禍？ 事實(shí)上，說起特惠件拉低票均單價(jià)造成整體盈利能力下滑一事，早已經(jīng)在2019年的財(cái)報(bào)中有所體現(xiàn)了。 3月23日，順豐表露2019年業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收進(jìn)1121.93億元，同比增23.37%；回母凈利潤(rùn)57.86億元，同比增27.23%；扣非凈利潤(rùn)42.08億元，同比增20.79%。其中，扣非凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增，原因就在于其毛利率出現(xiàn)下滑。 對(duì)于毛利率的下滑，該公司在財(cái)報(bào)中指出，一方面是由于推出新的經(jīng)濟(jì)快遞產(chǎn)品（特惠專配）固然取得超預(yù)期增長(zhǎng)，但四季度旺季高峰件量激增帶來較多臨時(shí)資源投進(jìn) ；另一方面是公司規(guī)模效益將進(jìn)進(jìn)新一輪爬坡期，因此影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.50個(gè)百分點(diǎn)至17.42%。 基于上，可以看出，電商特惠件并不是第一次影響順豐的盈利水平了。但即便如此，順豐仍需要推行特惠件來拉動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，這是為什么呢？ 找出這個(gè)原因需回到順豐的業(yè)務(wù)線上面往。據(jù)了解，目前，順豐將自身業(yè)務(wù)分為兩部分，即傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是由時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞組成，而新業(yè)務(wù)是由包括快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、國(guó)際業(yè)務(wù)、同城急運(yùn)和供給鏈業(yè)務(wù)組長(zhǎng)。其中，時(shí)效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順豐標(biāo)快三個(gè)產(chǎn)品，而經(jīng)濟(jì)快遞則是指順豐特惠件。 近年來，時(shí)效件業(yè)務(wù)固然占了順豐控股的營(yíng)業(yè)收進(jìn)大頭，但卻面臨收進(jìn)增速放緩的苦惱，自2017年-2019年分別同比增長(zhǎng)17.6%、14.3%、5.93%，呈逐年下滑的態(tài)勢(shì)。從上述數(shù)據(jù)來看，不丟臉出，隨著“三通一達(dá)”不中斷發(fā)力腐蝕市場(chǎng)份額，近些年快遞一哥的直營(yíng)模式上風(fēng)已有所減弱，進(jìn)而促使其時(shí)效件增速不中斷放緩。 而隨著時(shí)效件增速不中斷放緩，順豐在行業(yè)中的市占率不中斷走低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，順豐業(yè)務(wù)量市占率由11.53%一路下滑為7.26%。因此，在此情況之下，順豐從2019年5月開始，針對(duì)下沉市場(chǎng)推出了電商特惠件業(yè)務(wù)。 在電商件的發(fā)力下，順豐業(yè)務(wù)量增速得以快速進(jìn)步，并于2019年8月開始超越行業(yè)均勻水平，公司的市占率也得以企穩(wěn)。參照國(guó)家郵政局公布的2019年快遞全行業(yè)業(yè)務(wù)量，順豐控股的市占率為7.61%，較2018年提升0.04個(gè)百分點(diǎn)。 但不得不說的是，從另一個(gè)角度來看，特惠件走的“路子”也帶來一些負(fù)面影響——陷進(jìn)增收不增利，毛利率下滑的窘境中。 據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年Q4，順豐控股毛利率為12.96%，較第三季度18.43%的大幅下降5個(gè)百分點(diǎn)，海運(yùn)報(bào)價(jià) 國(guó)際快遞，創(chuàng)下了三年以來的最低水平。與此同時(shí)，今年一季度16%的毛利率雖較2019年Q4有所好轉(zhuǎn)，但仍與2019年Q2的毛利率相往甚遠(yuǎn)。 由此看來，固然推行電商特惠件在一定程度上幫助順豐搶占了市場(chǎng)份額，但實(shí)際正如“福之禍兮所倚”一樣，這一打法也很輕易讓其陷進(jìn)增收不增利的麻煩之中，而此次的一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就是一個(gè)佐證——業(yè)務(wù)量大幅攀升之際，盈利能力卻下降了。
國(guó)際物流