本期投資提示：

    　　事件：國家郵政管理局公布2019年11月年郵政行業(yè)運行情況，11月業(yè)務(wù)量同比增長22%。

    　　圓通、韻達(dá)、申通和順豐單量增速分別為32%、38%、39%和48%。

    　　電商帶動快遞單量持續(xù)高增長態(tài)勢。從需求端來看，11 月當(dāng)月實物網(wǎng)絡(luò)零售額為10860億元，同比增長26.74%，增速較10 月份提升約7.5 個百分點，11 月份電商滲透率則從去年同期的24.30%提升至28.51%，環(huán)比10 月份則提升了超過9 個百分點。此外，宜賓物流 ，如果將11 月份社零中的實物網(wǎng)絡(luò)零售額剔除后，剩余部分的增速僅僅只有2.04%，可以看出11 月份社零增長的動力主要來自線上部分。從11 月份快遞業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，異地件同比增長30.15%，繼續(xù)跑贏行業(yè)，而同城件增速為-9.47%，增速較10 月份下降約4 個百分點，二者增速的差異也同樣能夠驗證快遞需求的變化趨勢。

    　　加盟快遞單件收入繼續(xù)環(huán)比提升。以韻達(dá)股份、圓通速遞和申通快遞為例，11 月份單票收入分別環(huán)比10 月份增長1.29%、5.74%、16.07%，延續(xù)十月份環(huán)比增長的態(tài)勢。從行業(yè)角度，每年旺季的核心矛盾是產(chǎn)能，今年旺季前主要公司發(fā)布了關(guān)于旺季高峰應(yīng)對預(yù)案的高客戶書，從11 月11 日起調(diào)整快遞費用。11 月份的單票收入的環(huán)比提升，則能夠驗證旺季主要公司的提價執(zhí)行效果。從經(jīng)營來看，一般旺季提價控量能夠提高Q4 網(wǎng)點、總部的盈利能力。通過旺季上漲價格的手段，大興物流 ，能夠幫助網(wǎng)點篩選優(yōu)質(zhì)客戶，并將旺季業(yè)務(wù)量控制在最經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量區(qū)間，真正提高旺季網(wǎng)絡(luò)的賺錢能力。

    　　順豐控股當(dāng)前的預(yù)期差在于時效件增速。順豐11 月完成單量5.68 億票，同比增長48%，增速創(chuàng)過去三年以來單月新高，在電商特惠件帶動下，10 月份單量增速達(dá)49%，且雙11較高的訂單量增速，使得市場對11 月單量增速預(yù)期較高。另外一方面，從往年的11 月份來看，由于電商件占比的提升，單票收入基本會環(huán)比下降6%左右，疊加今年單價更低的電商特惠件占比的提升，單票收入環(huán)比下降幅度應(yīng)該會有更大的幅度。但今年11 月份單票收入環(huán)比10 月份僅僅下降了4%，我們推測應(yīng)該是單件收入較高的時效件增速大概率呈現(xiàn)提升的態(tài)勢。2019H1、2019Q3 時效件增速分別為4%、8%，預(yù)計2019Q4 時效件增速會進(jìn)一步提升，并將成為當(dāng)前階段順豐的主要預(yù)期差。

    　　投資建議?？傮w來看，我們判斷中小公司退出市場的速度將會超過市場預(yù)期，而總部成本管控能力最終影響末端的攬件競爭力，仍然是短期內(nèi)投資通達(dá)系快遞股重要的觀察指標(biāo)。

    　　因此電商快遞我們看好的是業(yè)績成長性最穩(wěn)定的韻達(dá)股份，同時重點關(guān)注盈利能力即將迎來拐點的順豐控股，同時關(guān)注資產(chǎn)投入優(yōu)化帶來成本下降的圓通速遞。

    　　風(fēng)險提示。行業(yè)增速不及預(yù)期，激烈的價格戰(zhàn)，行業(yè)重大安全事故