國(guó)金證券研究所

　　資源與環(huán)境研究中心

　　交運(yùn)團(tuán)隊(duì)要點(diǎn)

　　事件

　　6月1日，針對(duì)美國(guó)聯(lián)邦快遞（Fedex）在中國(guó)未按名址投遞快遞事件，國(guó)家郵政局局長(zhǎng)馬軍勝接受中央廣播電視總臺(tái)央視獨(dú)家采訪表示，任何快遞企業(yè)都必須遵守中國(guó)法律法規(guī)，不得損害中國(guó)企業(yè)和用戶的合法權(quán)益。

　　評(píng)論

　　預(yù)計(jì)Fedex在中國(guó)市場(chǎng)的收入規(guī)模在180億-200億元左右，市占率約為31%，居中國(guó)國(guó)際快遞市場(chǎng)市占率首位。計(jì)算辦法如下：2018年，中國(guó)國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的收入規(guī)模為585.7億元。根據(jù)《2018年郵政行業(yè)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，外資企業(yè)收入占全部快遞市場(chǎng)的比重為5.4%，則預(yù)計(jì)國(guó)際快遞企業(yè)2018年在中國(guó)的收入規(guī)模為326億元人民幣，市占率合計(jì)為56%。不過(guò)，考慮到DHL在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)主要通過(guò)中外運(yùn)敦豪展開（18年?duì)I收規(guī)模為127億元），此部分預(yù)計(jì)不在郵政局測(cè)算的326億元口徑以內(nèi)。最后，據(jù)Datanyze報(bào)道，DHL和UPS在中國(guó)國(guó)際快遞市場(chǎng)的市占率分別為25.07%和16.94%，則可倒算出Fedex在中國(guó)的國(guó)際件收入規(guī)模約為180億元-200億元左右，市占率約為31%-33%。

　　若中國(guó)政府對(duì)Fedex實(shí)行制裁，順豐和通達(dá)系原則上有能力承接該部分業(yè)務(wù)增量，但合理情形下預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)順豐18年?duì)I收增量的5%左右，影響較小。若中國(guó)政府對(duì)Fedex實(shí)行制裁，我們認(rèn)為以順豐為主的中國(guó)快遞企業(yè)有能力承接部分增量，源于：1）2018年，順豐自有飛機(jī)50架，外部包機(jī)16架，全貨機(jī)線路條數(shù)65條，飛機(jī)裝載率預(yù)計(jì)在60%左右，產(chǎn)能利用率原則上仍有可承接空間；2）以國(guó)際件報(bào)價(jià)來(lái)看，順豐國(guó)際件約較DHL、Fedex低出40-60%,價(jià)格上具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力。但同時(shí)考慮到：1）目前包括順豐在內(nèi)的我國(guó)快遞企業(yè)的國(guó)際件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，和DHL、UPS等仍有一定差距；2）歐美等長(zhǎng)線運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，順豐仍舊通過(guò)與UPS等快遞企業(yè)合作的方式進(jìn)行，全球網(wǎng)絡(luò)布局仍需時(shí)間以彌合，我們傾向于認(rèn)為該部分件量將主要由DHL和UPS等國(guó)際快遞企業(yè)承接。假設(shè)Fedex的180億元營(yíng)收規(guī)模轉(zhuǎn)給順豐20%的情況下，我們預(yù)計(jì)可增厚順豐2018年?duì)I收體量的4%，整體影響不大。當(dāng)然，若摩擦加劇，使得政府強(qiáng)行施加政策進(jìn)行引導(dǎo)該部分件量轉(zhuǎn)給順豐，則預(yù)計(jì)可增厚順豐18年收入端的10-15%，利潤(rùn)增厚幅度更大。

　　若美方實(shí)行反制，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)快遞公司的業(yè)績(jī)無(wú)負(fù)面影響，華日物流 ，但長(zhǎng)期或?qū)χ袊?guó)快遞企業(yè)的歐美國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展有一定負(fù)面沖擊。以順豐為例，公司2018年國(guó)際件營(yíng)收中，港澳臺(tái)件約9億元，中美件約為2億元，若美方對(duì)中方實(shí)行反制裁，靜態(tài)測(cè)算下對(duì)業(yè)績(jī)影響幾乎為0，而通達(dá)系快遞企業(yè)近年來(lái)海外布局雖有加速，但整體收入占比仍然偏低（預(yù)計(jì)不到1%），預(yù)計(jì)影響也非常有限。但若反制進(jìn)一步引導(dǎo)至UPS甚至其他國(guó)際快遞企業(yè)，郴州物流 ，則順豐與UPS合資公司之間的合作，可能會(huì)受到一定的負(fù)面沖擊。

　　投資建議

　　由于我國(guó)主要快遞公司的國(guó)際件布局整體上仍處于起步階段，全球網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和國(guó)際件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍舊需要完善，我們傾向于認(rèn)為，即使我國(guó)政府對(duì)Fedex實(shí)施制裁，預(yù)計(jì)該部分增量對(duì)我國(guó)主要快遞企業(yè)的收入增量貢獻(xiàn)有限。特殊的地理結(jié)構(gòu)、人口紅利以及零售業(yè)層級(jí)等因素，共同成就了中國(guó)廣闊的電商件市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)，我國(guó)主要快遞公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)仍將聚焦于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，借助國(guó)際件市場(chǎng)彎道超車的難度較大，各公司仍需徐徐圖之。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、電商增速不及預(yù)期、出現(xiàn)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)。

　　本文來(lái)源：國(guó)金證券(600109)研究所，華爾街見聞專欄作者，原文標(biāo)題：《【國(guó)金交運(yùn)】“Fedex事件”發(fā)酵，對(duì)中國(guó)快遞企業(yè)影響幾何？》

（責(zé)任編輯：婁在霞 HN151）