冬春航季5.5%航班轉場大興機場，符合預期。2020年夏秋航季將大規(guī)模轉場，2021年為旅客吞吐量最低點，預計仍將達7883萬人次。

　　摘要：

　　新航季轉場分流符合預期，維持“增持”評級。新航季首都機場時刻分流5.5%，與轉場規(guī)劃一致。預計2019-21年旅客吞吐量1.00、0.92、0.79億人次。維持2019-2021年預測EPS人民幣0.51、0.41、0.34元。綜合DCF估值法和可比公司PB法，維持目標價10.68港元。

　　新航季按規(guī)劃轉場。2019-20年冬春航季首都機場時刻數(shù)量同比減少5.5%，其中內(nèi)地時刻減少4.1%，國際和港澳臺時刻減少7%。國際和港澳臺時刻降幅略大是全日本空輸服務、日本航空、港龍航空等減少航班所致。轉場大興機場的外航僅為英國航空、芬蘭航空、馬來西亞航空等，其余外航在大興機場為新增時刻。

　　2020年夏秋航季為轉場高峰期。一是民航局規(guī)劃該航季東航和南航轉場50%以上，廈門航空和重慶航空全部轉場。二是初期大興機場航班和運力較少，客座率和票價水平有望較高，吸引部分任選一場和可兩場運行航司轉場。隨著大興機場航班增加，客座率和票價可能下降，外航轉場意愿減弱。三是2020年夏秋航季轉場可獲得較高比例的時刻獎勵。

　　2021年旅客吞吐量7883萬人次。2021年轉場分流將達到最大值，航班和旅客吞吐量分別達到42.6萬架次和7883萬人次，相比2018年減少31%和22%。其中2021年國際和港澳臺旅客吞吐量2524萬人次，降幅較小主要是國際和港澳臺時刻轉場較少、飛機大型化、航班執(zhí)行率和客座率提高等因素所致。