原標(biāo)題：長(zhǎng)久物流(603569)2019年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，暫免高速收費(fèi)預(yù)計(jì)增厚20年利潤(rùn)10-15% 來(lái)源：中金公司

公司近況

2019年12月-2020年2月，公司發(fā)布若干條質(zhì)押股份延期購(gòu)回、質(zhì)押、贖回的公告，分別在12月2日、12月23日、2月5日延期購(gòu)回全部股本的5%、22%、5%，同時(shí)分別在1月7日、1月10日、1月17日質(zhì)押5%、7%、2%，另外公司在12月13日、1月7日、1月14日解除質(zhì)押4%、6%、4%。截至2月中旬，長(zhǎng)久集團(tuán)持股77%，其中質(zhì)押部分占公司總股本比例為44%，我們將繼續(xù)關(guān)注股票質(zhì)押的相關(guān)進(jìn)展和風(fēng)險(xiǎn)。

2020年1月22日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)減，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤(rùn)下滑69-79%至0.8-1.2億元，對(duì)應(yīng)4Q19歸母凈利潤(rùn)同比下滑75-94%，差于我們與市場(chǎng)的一致預(yù)期(此前中金預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤(rùn)同比下滑29%至2.9億元)。主要原因?yàn)?長(zhǎng)久物流 經(jīng)營(yíng)整車運(yùn)輸，2018年提高了自營(yíng)車比例，但是2019年起車市行情遇冷，主機(jī)廠相繼調(diào)低了運(yùn)價(jià)，超級(jí)物流公司 ，疊加公司經(jīng)營(yíng)杠桿很高(2018年毛利潤(rùn)率/凈利潤(rùn)率分別為13%/7%)，故而利潤(rùn)下滑幅度大。

2019年12月，公司與格羅唯視合資成立“上海長(zhǎng)久格羅唯視海運(yùn)有限公司”，主要經(jīng)營(yíng)國(guó)際滾裝船海上運(yùn)輸(整車)，總注冊(cè)資金為900萬(wàn)元，長(zhǎng)久物流占比51%。

評(píng)論

關(guān)注疫情及暫免高速收費(fèi)政策對(duì)公司的影響。2020年1月，乘用車銷量下滑21.5%，庫(kù)存指數(shù)環(huán)比略有提升。3-6個(gè)月內(nèi)，我們認(rèn)為疫情會(huì)降低4S店客流，同時(shí)供給端多數(shù)4S店并未開張、且主機(jī)廠有待逐步復(fù)工，所以我們認(rèn)為短期汽車銷量仍將有一定壓力。另一方面，自2月17日起暫免高速公路收費(fèi)，我們預(yù)計(jì)將會(huì)增厚長(zhǎng)久物流2020年凈利潤(rùn)10-15%。最后，物流箱 ，建議投資者繼續(xù)關(guān)注長(zhǎng)久物流在整車運(yùn)輸市場(chǎng)市占率的提升，經(jīng)歷2019/20年行業(yè)不景氣階段，中小第三方汽車物流將會(huì)逐漸退出市場(chǎng)。

估值建議

由于主機(jī)廠經(jīng)營(yíng)壓力大、長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)杠桿較高，我們下調(diào)2019/2020年凈利潤(rùn)63%/22%至1.05億元/2.37億元，引入2021年凈利潤(rùn)3.87億元。由于我們?nèi)钥春瞄L(zhǎng)久物流在整車運(yùn)輸?shù)拈L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，暫維持中性評(píng)級(jí)和10.00元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)53.2倍2019年市盈率和23.6倍2020年市盈率，當(dāng)前股價(jià)有3%的上行空間。

長(zhǎng)久物流(603569)2019年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，暫免高速收費(fèi)預(yù)計(jì)增厚20年利潤(rùn)10-15%